2023年基金中考，曝光了顶流基金短期业绩不理想、长期业绩不堪的双重“尴尬”。

券商中国记者注意到，本轮基金中考加剧了顶流公募的业绩烦恼，2023年基金中考使得许多顶流公募所管基金产品的三年业绩指标严重变脸，多位顶流人士三年业绩分文未赚。不过，在基金中考中净值表现落后的顶流基金们，也并不甘心当热门赛道的接盘侠，基金重仓股的核心表现与基金净值波动数据仍高度匹配。

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顶流公募中考输光三年指标

随着基金“中考”业绩拉力赛落下帷幕，顶流基金们惨淡的业绩表现也引起市场的广泛关注。

Wind数据显示，深圳一家超大型公募旗下顶流基金产品，今年上半年累计亏损15%，半年损失15%的情况显然已经无法解释为短期业绩波动，券商中国记者注意到，由顶流基金经理管理的这只产品最近两年的净值损失高达37%，考虑到该基金的份额规模增长大部分发生在2020年6月30日之后，当时该基金的单位净值为2.11元，累计净值为3.75元，与目前的净值数据测算可以发现，当时申购该基金份额的大部分持有人，在持有基金长达三年时间仍处于亏损状态。

一家北方公募管理的一只明星基金产品净值损失情况更加惨烈，这位喜好重仓美容化妆赛道的顶流基金经理，今年上半年净值下跌高达17%，最近一年的累计损失超过30%，最近两年的净值损失超过了50%，最近三年的业绩亏损超过16%。此外，由另一顶流基金经理管理的偏股型基金产品，因重仓新能源赛道产品在今年上半年的累计亏损也达到20%，该基金自2021年8月成立以来累计亏损幅度为40%。

“今年基金中考的关键在于，它不再是短期业绩指标，直接让许多顶流基金的长期业绩被打回原形。”深圳地区的一位管理超10亿资金的私募人士向券商中国记者直言，在上一轮互联网和传媒股的泡沫行情结束后，“价值投资的说法某种意义上洗脑了市场参与者”，但A股市场的复杂性显然超出基金经理的想象，博弈策略在市场中永不会缺失。

明星基金拒当接盘侠

这轮基金中考让顶流基金狂输三年之际，他们会不会因热门赛道“逼空”做出重大调仓？

券商中国记者注意到，在本轮行情中净值损失严重的顶流公募产品，通过近期基金净值变动数据，综合行业与个股的走势表现，核心仓位依旧保持原貌，这意味着未来披露的基金二季度报告可能不会出现新花样。例如，国内某重仓新能源赛道的一只顶流基金产品，其最近一个月的基金净值涨幅约6.9%，这与该基金经理前十大重仓股最近一个月股价涨幅高度接近，显然也与此前传闻基金经理大规模清仓新能源的说法有所出入。

而深圳某偏好重仓白酒的顶流基金经理，尽管今年中考业绩惨淡，且狂输三年业绩，但他此前披露的重仓股与其最近一个月的基金净值数据也相当匹配，这意味着该基金产品截至2023年6月30日的核心仓位，与其截至今年3月30日的核心仓位将不会有重大的仓位调整。

而上述顶流基金经理在最近公开发言的中期策略会上也继续强调对白酒的投资，他认为白酒行业拥有很多独特的特质，比如这是差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这一行业相对无效，存货可以持续增值。总结下来，白酒行业投入产出水平高，稳定性好，盈利和现金流量都有持续增长的能力，具有持续快速为股东创造价值的能力，经济复苏不可能一蹴而就，而是需要一个过程，市场需要保持耐心，同时也要寻找整个恢复过程中出现的各种问题。同时，投资不能浪费任何一次危机，或者说不能浪费任何一次经济的下行期，相信优秀的企业最终会受益于经济调整并最终脱颖而出。

上海某顶流基金经理所管理的明星公募产品最近一年业绩亏损13.59%，最近两年业绩亏损27.89%，最近三年业绩亏损1.64%。通过测算他所持仓的基金重仓股和净值波动的匹配度发现，这位上海顶流基金经理截至6月30日的核心仓位，大概率保持了原貌，更不可能接盘热门赛道。

他在此前的发言中也强调，“相信现在所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平是相当合适的。未来依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”

超大基金苦于小盘风格

面对重仓股长期不振以及热门赛道品种的强劲表现，顶流基金们为何在今年继续选择躺平？

“每个基金经理的持仓策略都与规模相关，其实他们没有太大的调仓空间，管理的产品规模不一样，持仓策略的差异性就会很大。”深圳地区一位中型基金公司人士接受券商中国记者采访时坦言，基金经理的世界观由规模决定，管理3亿资金的基金经理谈论的A股投资策略，在他管理300亿资金时将有完全不同的一套说辞。

而与上述观点相关的是，在今年中考比拼中业绩落后的顶流基金经理们，所管公募产品规模大多超过了200亿，这意味着顶流基金经理在A股市场的操作，将不得不面对“填仓位”的制约，而在“填仓位”上，流动性极佳的大市值品种具有碾压的优势。

而与顶流基金不得不在持仓股票上关注大市值品种的同时，2023年A股市场的特征恰与顶流基金持仓股票的体量指标相反。Wind数据显示，今年前六个月的时间内，代表中小市值的中证1000指数显著跑赢上证综指、沪深300、深证成指等市场主流大盘指数，股票市场的小盘风格异常明显，也意味着管理超大型公募的顶流基金将无法发挥他们的策略优势，尤其在公募持仓股票的“双十”规则限制之下。

“超大型公募产品持仓小票因双十限制，买不到足够的量，配置的冲击成本也比较高，就算涨两三倍，对超大型公募产品而言也缺乏足够的净值贡献。”深圳地区的一位公募主管人士接受券商中国记者采访时认为，超大型公募还要讲究股票覆盖的研究成本转化效果，小市值股票缺乏长期跟踪布局的吸引力，一棒子买卖对资金规模巨大的大型公募而言缺乏整体业绩转化的吸引力。